Проектное финансирование. Банк проектного финансирования. Федеральный центр проектного финансирования. Методы финансирования инвестиционных проектов Проектное финансирование банки

"Юридическая работа в кредитной организации", 2011, N 4

Позитивные процессы в развитии проектного финансирования в российской экономике в одинаковой мере сдерживаются как недостаточной развитостью банковской системы и слабой капитализацией банковского сектора, так и несовершенствами правового обеспечения. В статье анализируются преимущества проектного финансирования и меры (в том числе законодательного характера), которые могут сделать этот продукт более массовым и применимым.

Востребованность проектного финансирования в современной банковской практике

Термин "проектное финансирование" заимствован из международной банковской практики и означает кредитование (долговое финансирование) инвестиционного проекта в сочетании с прямыми инвестициями.

Под проектным финансированием (кредитованием) обычно понимаются кредитные операции, основанные на жизнеспособности собственно финансируемого проекта, при которых основным источником возврата кредитных ресурсов являются генерируемые в будущем денежные потоки (или их прирост) от инвестируемого объекта.

Разновидностью проектного финансирования является структурированное финансирование, когда возврат кредитных ресурсов осуществляется как за счет создаваемых (новых) производственных мощностей, так и за счет действующего производства.

Участниками проектного финансирования, наряду с банками, могут являться: государство, промышленные корпорации, выступающие в качестве стратегических и портфельных инвесторов, а также институциональные инвесторы (например, фонды прямых инвестиций).

В качестве самостоятельного направления кредитно-инвестиционного бизнеса в российском банковском секторе проектное финансирование начало формироваться в середине 80-х гг. прошлого века. Своего рода прообразами проектного финансирования явились так называемые компенсационные операции, суть которых заключалась в организации импортных поставок инвестиционных товаров с их оплатой за счет выручки от реализации отечественной продукции, производимой на закупленном оборудовании.

Подходы и принципы проектного финансирования в определенной мере, прежде всего с точки зрения разделения проектных рисков между участниками, использовались также при создании совместных предприятий с участием российских и иностранных партнеров. Фактически единственным финансовым институтом, осуществлявшим в этот период финансирование и сопровождение таких проектов, являлся Внешэкономбанк (Внешторгбанк СССР).

В настоящее время в России объективно сложились предпосылки для развития проектного финансирования. Проектное финансирование становится одной из наиболее востребованных услуг со стороны предприятий и компаний, реализующих не только крупномасштабные инвестиционные проекты, для которых возможностей традиционного инвестиционного и корпоративного кредитования недостаточно, но и проекты средней капиталоемкости.

Проектное финансирование, как правило, применяется при структурировании и ресурсном обеспечении инвестиционных проектов, имеющих, с позиций традиционного банковского кредитования, повышенные риски, причем масштаб таких проектов значительно превышает объемы текущей деятельности компании-инициатора. Инвестиционные проекты реализуются на условиях проектного финансирования, если источником возврата предоставляемых ресурсов выступают только поступления, генерируемые проектом, причем принимаемые банком риски минимизированы благодаря участию клиента собственными средствами в том или ином объеме - в зависимости от специфики отрасли, уровня кредитных рисков, положения на финансовых рынках и других факторов.

С позиций банка-кредитора проектное финансирование можно рассматривать как комплексную сделку, структурированную с применением различных стандартных кредитных и других банковских продуктов (кредиты, лизинговые операции, банковские гарантии, торговое финансирование, аккредитивы, обеспечительные счета и др.).

Основным критерием классификации кредитных сделок выступает источник погашения ссудной задолженности, однако имеются и другие существенные критерии, такие как виды и объем обеспечения кредита, а также полнота и действенность банковского контроля за ходом реализации проекта.

Погашение привлеченных кредитов при проектном (структурированном) финансировании полностью или частично обеспечивается за счет денежного потока, генерируемого проектом в будущем; проект осуществляется отдельной проектной компанией (для проектного финансирования) или может отражаться на балансе инициатора (спонсора) проекта (для структурированного финансирования); обеспечением кредитных ресурсов выступают создаваемые/приобретаемые в ходе проекта активы, а также существующие активы инициатора (для структурированного финансирования); обеспечивается действенный и всесторонний мониторинг проекта (для проектного финансирования типичным является участие банка или уполномоченной им структуры в капитале проектной компании), предусматривается право полного или частичного регресса кредиторов на инициатора проекта.

Под разновидностью традиционного банковского кредитования, имеющей преимущественно внешние признаки сходства с проектным финансированием - инвестиционным кредитованием, - понимается долгосрочное финансирование инвестиционных проектов, направленных на расширение/модернизацию действующего производства или диверсификацию бизнеса, при котором источником возврата предоставленных кредитных ресурсов выступает денежный поток от действующего бизнеса.

Принципиальное отличие проектного финансирования от инвестиционного кредитования заключается в том, что возвратность предоставленных банком при проектном финансировании заемных средств напрямую зависит от успеха реализации проекта. Примерами проектного (структурированного) финансирования могут служить: создание нового производства/бизнеса "с нуля"; диверсификация направлений существующего бизнеса инициаторов проекта; расширение/техническое перевооружение действующих производственных мощностей при условии возврата ресурсов частично за счет создаваемых (новых) мощностей (для структурированного финансирования); девелоперские проекты: строительство объектов недвижимости - жилых, коммерческих (офисных, торговых, иных); финансирование предприятий с длительным циклом производства (более года): гражданское авиа- и судостроение и т.п.; проекты по приобретению компаний/групп компаний (вне зависимости от отрасли) и дальнейшая модернизация их активов с целью расширения приобретенного бизнеса. Инвестиционное кредитование предусматривает расширение/модернизацию мощностей действующих предприятий при условии возврата ресурсов полностью за счет действующего бизнеса (например, финансирование предприятий с наукоемким и длительным (более года) циклом производства).

При наличии одинаковых компонентов имеются отличия и в структуре обеспечения, используемой при проектном финансировании и инвестиционном кредитовании. При инвестиционном кредитовании в качестве обеспечения выступают активы, принадлежащие действующему бизнесу (бизнес-группе или холдингу): акции, оборудование, недвижимость, поручительства основных компаний бизнес-группы; поручительства акционеров; активы проекта - после их приобретения/ввода в эксплуатацию.

Базовая структура обеспечения при проектном (структурированном) финансировании предусматривает залог 100% долей/акций проектной компании с обременением последних в депозитарии банка-кредитора, если проектная компания - общество с ограниченной ответственностью и банк не принимает участия в ее капитале; залог активов, создаваемых/приобретаемых в ходе реализации проекта; поручительства акционеров, иных участников проекта; поручительства основных компаний бизнес-группы (холдинга) инициатора; активы, принадлежащие действующему бизнесу инициатора: акции, оборудование, недвижимость, иные активы инициаторов (акционеров) проекта или активы, принадлежащие третьим лицам (собственный вклад инициаторов в проект).

Инвестиционное кредитование и проектное финансирование имеют ряд отличий. Наряду с тем что при инвестиционном кредитовании погашение привлеченных кредитных ресурсов осуществляется за счет денежного потока существующего бизнеса, проект находится на балансе компании-инициатора, а обеспечением выступают существующие активы инициаторов при наличии у кредитора права полного регресса на последние. Что касается действенности банковского мониторинга и возможности влияния на ход реализации проекта со стороны банка, то они ограничены рамками обычных взаимоотношений "банк - клиент". Принципиально важно, что при инвестиционном кредитовании возвратность кредита не зависит от успеха реализации проекта.

Проектное финансирование создает ряд существенных преимуществ как для клиента (заемщика), так и для банка. В их числе:

• расширение действующего бизнеса/диверсификация направлений деятельности;
• возможность привлечения средств при отсутствии действующего бизнеса, генерирующего денежный поток, достаточный для обслуживания ссудной задолженности;
• разделение финансовых потоков по действующему и проектному бизнесу;
• возможность привлечения ресурсов на более длительные сроки по сравнению со стандартным коммерческим кредитованием на пополнение оборотных средств;
• индивидуальный подход со стороны банка (т.е. структура сделки и условия ее финансирования зависят от особенностей конкретного проекта): возможность привлечения средств без предоставления твердого обеспечения для покрытия всей ссудной задолженности; наличие льготного периода до начала эксплуатационной фазы проекта и гибкий график погашения кредита, зависящий от хода реализации проекта; возможность поэтапного вложения собственных средств в проект и использования в качестве обеспечения активов, создаваемых/приобретаемых в ходе проекта; комплексное банковское обслуживание, в том числе индивидуальное консультирование при подготовке инвестиционного предложения.

Для банка важная функция проектного финансирования заключается в использовании этого кредитного продукта в качестве инструмента привлечения, удержания клиентов приоритетных и стратегически важных отраслей и долгосрочного сотрудничества с ними.

Как комплексный банковский продукт проектное финансирование в значительной мере находится в сфере деятельности наднациональных, межгосударственных и государственных институтов или банков развития, которые выступают в качестве механизма реализации задач, сформулированных их учредителями, - преимущественно это финансирование капиталоемких инвестиционных программ, причем предпочтение отдается масштабным проектам с длительными сроками погашения кредитов, участие в которых большинству коммерческих банков недоступно.

Что касается стоимостных условий проектного финансирования, то, поскольку банки-кредиторы, принимая участие в финансировании инвестиционной программы (проекта) вместе с ее инициаторами, рискуют по предоставляемым финансовым ресурсам средствами акционеров, не обеспеченными "твердым" залогом, обычно предполагается повышенная по сравнению с простой кредитной ставкой доходность, при этом размер инвестиционного дохода банка наряду с объемом его участия в финансировании проекта зависит от рыночной стоимости создаваемых активов (бизнеса) и подлежит согласованию в каждом конкретном случае.

Если анализировать структуру проектного финансирования, то, по данным мировой статистики, доля банковских кредитов в этом виде финансирования составляет почти 90% долговых источников мобилизации денежных ресурсов на цели осуществления инвестиционных проектов. Доля облигационных займов невелика, однако их организаторами также, как правило, являются банки, что объясняется необходимостью андеррайтинговой поддержки операций заимствования. Усиление роли банков связано как с ростом числа и объемов сделок проектного финансирования в мире, так и с повышением активности финансовых институтов в этой области.

Правовые проблемы в применении проектного финансирования

Позитивные процессы в развитии проектного финансирования в экономике страны в одинаковой мере сдерживаются как недостаточной развитостью банковской системы и слабой капитализацией банковского сектора, так и недостатками правового обеспечения вследствие низкой совместимости российской системы права и сложившейся практики российских арбитражных судов с теми правовыми системами, на которых основана международная практика проектного финансирования.

В числе основных проблем современного рынка проектного финансирования в России можно отметить следующие.

1. Ограничен круг кредитных организаций, являющихся реальными и квалифицированными участниками рынка проектного финансирования и успешно специализирующихся в данном виде банковской деятельности, - при относительно незначительном числе успешно завершенных кредитных операций, в основу которых положены принципы полноценного проектного финансирования.
2. В продуктовой линейке российских коммерческих банков практически отсутствуют принципиально существенные для классического понимания проектного финансирования признаки, такие как финансирование специально созданной проектной компании (SPV), ориентирование обеспечения исключительно на проектные активы, а финансирования - на доходы проекта в качестве единственного источника погашения кредита и возврата инвестиций с формированием комплексной контрактной структуры, на основе которой обеспечивается сбалансированное распределение рисков между ключевыми участниками проекта.
3. Доминирует сказывающаяся на возможностях финансовой поддержки капиталоемких инвестиционных программ практика кредитных отношений инициаторов проекта только с одним финансирующим банком, как правило, на непубличной основе, в то время как международный опыт предусматривает синдицированную и публичную основу такого взаимодействия.
4. Слабо развита практика выпуска проектных облигаций и долевого банковского финансирования, редко применяется аутсорсинг, в частности использование необходимых для организации финансирования инвестиционных проектов услуг технических и финансовых консультантов. В результате возрастает трудоемкость работы кредитного учреждения и снижается уровень проработки ряда специальных вопросов, не соответствующих профилю финансовой и банковской работы.

Наряду с указанными проблемами для отечественного рынка проектного финансирования характерен ряд отличительных черт, которые также могут сказываться на формировании и особенностях этого рынка. В их числе:

• предоставление российскими банками услуг проектного финансирования в рамках финансово-промышленных групп, участниками которых они являются, с использованием этого вида финансирования прежде всего внутри самих групп;
• активное предоставление в пакете основных услуг российских банков в рамках проектного финансирования целевого фондирования лизинговых операций - преимущественно с участием аффилированных лизинговых компаний;
• нередко использование промежуточного, или так называемого бридж-финансирования (bridge financing), создающего возможность начала реализации проекта еще до предоставления основного финансирования, однако зачастую сопряженного с повышенными рисками;
• усиление позиций ведущих иностранных и международных банков на российском финансовом рынке, включая услуги проектного финансирования.

Внедрение на российский рынок новых финансовых инструментов с заимствованием апробированного зарубежного опыта сдерживают факторы, связанные с законодательным регулированием финансового и банковского сектора, в частности необходимостью совершенствования залогового законодательства. Эти правовые проблемы сказываются как на условиях, так и на самой возможности поддержки инвестиционных программ, реализуемых на базе принципов проектного финансирования, приводя к выстраиванию банками финансовых конструкций, зачастую неоправданно усложняющих инвестиционный процесс.

Рассмотрим некоторые нормативно-правовые вопросы в сфере проектного финансирования и способы их решения в рамках действующего законодательства. Например , согласно превалирующей на российском банковском кредитном рынке оценке качества залогов, ранжированных по нисходящей, такой вид имущественных прав, как права денежного требования, часто оказывается на последнем месте, уступая такому виду залогового обеспечения, как ипотека, которая считается наилучшим и в наибольшей степени обеспечивающим интересы кредитора видом залога.

Далее следует любое другое ликвидное имущество (например, оборудование), хотя и с его реализацией у банка могут возникнуть проблемы, а также такой вид залога, как товары в обороте, который реально выполняет лишь функцию оптимизации резервов банка-кредитора.

Представляется, что залог имущественных прав в широком смысле (это относится и к другим правам, например инвестиционным) и прав денежного требования в частности имеет недостаточно четкую процедуру обращения взыскания. Действительно, как заставить контрагента платить банку, то есть получить и юридически закрепить за собой эти права, и тем более, выполнив процедуру обращения взыскания, продать их третьему лицу?

Существуют нормы Закона РФ от 29.05.1992 N 2872-1 "О залоге", регламентирующие порядок внесудебного взыскания, а также положения Гражданского кодекса РФ об уступке прав на основании соответствующего соглашения. В этой связи закономерен вопрос: равнозначен ли залог прав их уступке? Получается, что при отказе заемщика заключить такое соглашение (приравниваемое к соглашению о внесудебном порядке взыскания задолженности) контрагент, который не готов перечислять кредитору деньги или передавать имущество, может использовать некую двусмысленность Закона РФ "О залоге" и Гражданского кодекса РФ - в этом случае банку придется обращаться в суд и требовать перевода на себя прав, а также совершать прочие длительные юридические процедуры (торги), за время которых являющиеся предметом залога права могут "исчезнуть".

Тем не менее кредитование под залог прав и уступку денежного требования не противоречит нормам российского права и является нормальной, хотя и не часто применяемой, банковской практикой.

При правильной организации данного вида кредитования поступающая выручка зачисляется на счет заемщика в обслуживающем банке и может в безакцептном порядке списываться в погашение кредита - поэтому чаще всего в качестве кредитного продукта используются кредитные линии.

Использование кредитных технологий, в основе которых лежат "непрописанные" или не имеющие надлежащей нормативно-правовой базы финансовые и другие обеспечительные инструменты, вызывает необходимость стыковки и гармонизации применяемых норм корпоративного права по российскому и зарубежному законодательству. Следует заметить, что понятие "обеспечительная уступка" применимо не только к случаям перехода от заемщика к кредитору прав денежного требования (дебиторской задолженности), но и к случаям перехода целого ряда других прав заемщика, равно как и прав иных участников операции, вытекающих из соответствующих договоров и соглашений (банковские гарантии, поручительства, инжиниринговые, строительные и коммерческие контракты, толлинговые соглашения и др.).

Одной из применяемых в банковской практике кредитных технологий с использованием обеспечительной уступки и залога прав денежного требования в отсутствие адекватной нормативной базы по российскому законодательству является совместная организация кредитования таких операций российскими банками и их партнерами - зарубежными финансовыми учреждениями.

За российским банком-резидентом в этом случае закрепляются такие функции, как ведение текущих рублевых и валютных счетов заемщика и контроль его финансовых потоков по "работающим" экспортным контрактам, оформление паспортов экспортных сделок, формирование залогового обеспечения в виде принадлежащих заемщику на правах собственности имущественных комплексов, оборудования и иных активов и управление им, проведение по поручению клиента конверсионных операций и др.

В рамках данной конструкции иностранный кредитный институт по согласованию с экспортером и российским банком-партнером может отвечать за структурирование и реализацию соглашений об обеспечительной уступке и залоге прав денежного требования с подчинением соответствующей договорной документации зарубежному праву, имеющему необходимую законодательную базу для регулирования правоотношений сторон по такого рода договорам. При этом на основании соответствующего соглашения между участниками операции экспортная выручка, являющаяся источником погашения предоставляемого российскому экспортеру кредита, аккумулируется либо на корреспондентском счете ностро российского банка в иностранном банке, либо на счете, открываемом в иностранном банке непосредственно экспортером.

Как правило, для таких банковских счетов устанавливается особый режим зачисления и списания денежных средств, вытекающий из соответствующей договорной (коммерческой) документации. Что же касается собственно кредитования, то при наличии принципиального одобрения заемщика этот вопрос решается уже на межбанковской основе. Банки-партнеры определяются, кто из них и в каком объеме (соотношении) обеспечивает предоставление необходимых кредитных ресурсов, - это могут быть и прямой кредит иностранного банка российскому экспортеру, и зарубежное фондирование кредита, предоставляемого заемщику российским банком (on-lending), и финансирование клиента банками-партнерами на паритетных началах.

Здесь важно сформировать четкую межбанковскую договорную базу и обеспечить слаженную работу банков-партнеров, с тем чтобы выдача денежных средств не опережала реальное возникновение и надлежащее юридическое оформление соответствующих видов обеспечения (т.е. использование кредита было бы возможно только при наличии надлежащего основания для оформления залоговых прав), - это особенно актуально, когда в качестве залога рассматриваются будущие права денежного требования, которые в тех или иных ситуациях могут и не возникнуть.

Указанные кредитные технологии, успешно применяющиеся в международной банковской практике проектного финансирования, представляется целесообразным шире использовать на российском банковском рынке. Такие технологии могут применяться финансовыми учреждениями как в качестве вторичного обеспечения кредита, так и автономно, в том числе при отсутствии какого-либо иного обеспечения кредита, если по тем или иным причинам у кредиторов существует заинтересованность в финансировании сделки с данным клиентом, а финансовое положение клиента, организация бизнеса, контрактная база и перспективы развития сотрудничества отвечают банковским требованиям, например когда клиентами выступают предприятия и компании нефтяной и газовой промышленности. Другой возможностью может быть применение рассмотренных технологий кредитования наряду с традиционными на российском кредитном рынке видами обеспечения, то есть их "встраивание" в качестве компонентов в более сложную и развернутую структуру обеспечения кредита. Такими видами обеспечения, а также финансовыми инструментами, усиливающими позицию кредиторов (credit enhancement), могут наряду с упомянутыми являться, например, обязательства основных акционеров заемщика по поставкам собственной ликвидной продукции, наступающие ранее их прямых платежных обязательств в рамках договора поручительства, а также резервные кредиты (contingency loans), в течение определенного периода страхующие основного кредитора от сбоев в обслуживании задолженности и, таким образом, предоставляющие выигрыш времени для урегулирования проблем с погашением кредита в случае их возникновения.

Развитие проектного финансирования в России, очевидно, будет характеризоваться как институциональными и правовыми изменениями, так и расширением продуктового ряда проектного финансирования как комплексного банковского продукта.

Реализация законодательных инициатив в данной области даст возможность задействовать в инвестиционных процессах большое количество оборотоспособных, но "неработающих" активов, которые в настоящее время не могут быть предметом залога в силу прямого законодательного запрета и (или) отсутствия адекватной нормативно-правовой базы.

Известно, что значительное число различных видов имущества, несмотря на их очевидную экономическую ценность, представляют собой "неработающие" активы (права недропользования, будущие имущественные права, концессионное имущество и др.). Очевидно, что ликвидация существующих запретов и ограничений, равно как и создание условий для использования соответствующих видов имущества в качестве капитала, могла бы обеспечить предприятиям и компаниям соответствующих отраслей более широкий доступ к финансированию. Наряду с этим за счет сокращения временных и финансовых затрат участников залоговых правоотношений достигалось бы снижение относимых в конечном счете на стоимость инвестиционных программ расходов на предоставление обеспеченного и (или) частично обеспеченного финансирования.

Адекватное законодательное регулирование залоговых операций позволит также существенно снизить издержки участников инвестиционных проектов - как залогодателей, так и залогодержателей - на процедуры администрирования залогового имущества (оценка, регистрация, мониторинг, реализация и др.), в результате должны высвободиться временные и материальные ресурсы для его производительного использования. В целом в результате оптимизации затрат не только в финансовом, но и в реальном секторе совершенствование законодательства о залоге будет способствовать повышению эффективности экономики.

Несмотря на продемонстрированное в период финансового кризиса перенакопление капитала в финансовой сфере, значительную долю рынка банковского кредитования в развитых странах занимают кредиты, обеспеченные залогом имущества. Провизии (денежные резервы), которые финансовые институты обязаны создавать по таким кредитным операциям, существенно ниже, чем по необеспеченным кредитам, однако реальная возможность повышения эффективности кредитных сделок за счет снижения "замороженных" в провизиях денежных средств утрачивается, когда банки по причинам законодательного характера не имеют возможности обратить взыскание на предмет залога, - в итоге выданные кредиты де-факто становятся необеспеченными, а созданных провизий оказывается недостаточно для покрытия убытков кредиторов. Таким образом, обеспеченные залогом имущества кредиты будут способствовать повышению устойчивости российской банковской системы в результате перехода соответствующих категорий залога из группы формального в реальное и ликвидное обеспечение, на которое в предусмотренных договором случаях кредиторы могут обратить взыскание. Например , известно, что из-за длительности процедур регистрации и снятия ипотеки отсутствует практическая возможность рефинансирования ипотечных кредитов, когда на рынке появляется возможность привлечь кредит под залог недвижимости на более благоприятных условиях, - то есть налицо искусственные препятствия для стимулирования межбанковской конкуренции на кредитном рынке. Представляется, что устранение существующих для подобного рода операций ограничений и снижение издержек, связанных с оформлением ипотеки, позволят увеличить объемы рефинансирования кредитов и снизить их стоимость. Помимо удешевления заемных ресурсов, достигнутое за счет адекватного законодательного регулирования качественное залоговое обеспечение позволит увеличить сроки кредитования.

Совершенствование залогового законодательства даст возможность кредитным организациям расширить свой продуктовый ряд, включая проектное, структурированное и инфраструктурное финансирование, обеспеченное залогом имущества синдицированное кредитование и др. В свою очередь, наличие потенциала развития и роста финансового рынка на обеспеченной основе как результат расширения инструментария долгового финансирования создаст условия для более полного удовлетворения потребностей экономики в инвестиционных ресурсах. В целом сокращение материальных и временных издержек, связанных с оформлением залога и управлением залогом, а также с обращением взыскания на предмет залога, равно как и устранение препятствий для здоровой межбанковской конкуренции, создание реальных условий для оценки качества залогового обеспечения, сделает возможным - при прочих равных условиях - снизить как базовый уровень процентной ставки по обеспеченному таким залогом кредиту, так и размер маржи (надбавки) за различные кредитные и проектные риски. Появление на российском финансовом рынке новых обеспеченных кредитных продуктов, расширение возможности рефинансирования кредитов, ускорение привлечения финансирования как следствие упрощения и сокращения сроков кредитных и залоговых процедур должны увеличить как количество приемлемых для банков заемщиков, так и объем заимствований, являющийся одним из признанных показателей уровня развитости кредитного рынка и финансовой системы страны в целом.

Эти и многие другие вопросы, имеющие прямое отношение к проектному финансированию, такие как возникновение ипотеки в отношении объекта незавершенного строительства и соответствующие правоотношения по ипотечному договору, обеспечительная уступка прав денежного требования, использование специальных юридических структур (SPV - фонд и компания) для привлечения финансирования, управления и защиты кредиторов и инвесторов от риска преднамеренного и (или) принудительного банкротства путем законодательного установления правил, делающих в принципе невозможным применение к таким структурам любой процедуры банкротства, правовое регулирование специальной правоспособности проектных компаний, требуют законодательного оформления.

Концепция защищенности от банкротства подразумевает, что специально образованное юридическое лицо (проектная компания) ограничивается в самой возможности инициировать процедуру своей добровольной ликвидации или реорганизации. Одновременно все участники проекта принимают на себя обязательства не ходатайствовать о ликвидации проектной компании или возбуждении против нее процедуры банкротства. Концепция специальной правоспособности, которая является частью концепции защищенности от банкротства, исходит из того, что специально образованному юридическому лицу не разрешается эмитировать какие-либо дополнительные долговые инструменты, участвовать в объединении компаний или осуществлять иные сделки и действия, кроме тех, которые непосредственно необходимы для целей проекта.

Целенаправленная работа над комплексом указанных проблем в течение продолжительного периода времени осуществляется в рамках совместного проекта Минэкономразвития России и Европейского банка реконструкции и развития при участии адвокатского бюро "Линия права". Ее результатом должна стать подготовка законопроектов о развитии проектного финансирования и совершенствовании залогового законодательства. Так, нормотворческие пути решения проблем государственно-частного партнерства обсуждались на прошедших в ноябре текущего года слушаниях о необходимости принятия разработанного адвокатским бюро "Линия права" федерального закона "О публично-частном партнерстве" <1>. Очевидным аргументом, свидетельствующим о необходимости расширения правового поля в данной сфере, является отсутствие в законодательстве положений о порядке передачи земли для реализации проектов на основе государственно-частного партнерства, что приводит к необходимости сложных аукционных процедур. Законодательного урегулирования требуют закрепление за частным партнером адекватного набора проектных рисков на базе принятых в международной практике моделей, предоставление на конкурсной основе частному партнеру различного вида имущества и поддержки (гарантии, залоговое обеспечение и прочее) и др. Выбор варианта конфигурации законодательства о государственно-частном партнерстве возложен на Минэкономразвития, Минфин и Минрегион, которые должны определиться: развивать региональное законодательство или принять федеральный закон.

<1> См. официальный интернет-сайт "Линии права" (http://www.lp.ru/press/news/publichno-chastnoe-partnerstvo/). Пакет документов (проект федерального закона "О публично-частном партнерстве", пояснительную записку и справку о необходимости принятия федерального закона) можно получить по адресу [email protected].

Выводы. Представляется, что при любом варианте развития законодательной базы и в условиях большей гармонизации российской и международной юридической основы работы с использованием принципов проектного финансирования этот вид финансовых услуг останется "штучным" и в значительной степени централизованным банковским товаром - с этих позиций вряд ли правомерно ставить вопрос о перспективах его стандартизации и тем более массовом применении. Это связано и с необходимостью кредитования на длительные сроки в значительном объеме по умеренным процентным ставкам, как того требуют большинство инвестиционных программ, и с наличием адекватного доступа выступающих в роли кредиторов финансовых институтов к долгосрочным кредитным ресурсам на международном рынке капитала, и с высокими требованиями к специалистам, отвечающим за экспертизу и структурирование представляемых на финансирование проектов. Аналогичная практика характерна и для международного финансового рынка - далеко не все, в том числе крупные, банки имеют подразделения, специализирующиеся на проектном финансировании.

А.Л.Смирнов

консалтинговая группа

Как найти инвестиции для реализации бизнес-проекта? Есть "классический" вариант - оформление кредита в коммерческом банке. Можно попробовать обратиться в специализированный инвестиционный или венчурный фонд. Но есть и еще один, не менее перспективный сценарий - задействовать проектное финансирование. Что представляет собой этот формат взаимодействия между инвестором и предпринимателем?

Определение термина

Что такое проектное финансирование? Согласно распространенной в среде российских экспертов трактовке, это направление заемных средств в пользу объектов, предполагающее последующую самоокупаемость. Чем проектное финансирование принципиально отличается, к примеру, от кредитования?

Прежде всего механизмом распределения рисков среди тех, кто участвует в проекте. Другой важнейший критерий, определяющий сущность этого явления - погашение займов предполагается за счет конкретного источника, а именно выручки, которую дает проект. Дополнительные инвестиционные ресурсы, как правило, не рассматриваются.

При кредите же рассчитаться с банком де-факто можно как угодно. Это может быть как выручка, так и совершенно сторонний источник. Это непринципиально. Однако если осуществляется проектное финансирование инвестиционных проектов, то тем, кто вкладывает средства, важно, чтобы объект себя окупил сам.

Преимущества проектного финансирования

Явление, о котором идет речь, считается достаточно новым для России. Активное пользование возможностями, которые дает проектное финансирование, осуществляется игроками российского рынка порядка 20 лет, западными компаниями - около 30-40. Какие есть преимущества у этой формы нахождения источника денежных средств?

Во-первых, оно носит адресный характер. В этом его преимущество перед традиционным кредитованием. Если же сравнивать данное явление с венчурными вложениями, то степень риска, как правило, несопоставима, а то и вовсе сведена к минимуму. Венчурный инвестор же может вложиться в полностью безуспешный проект. "Минные поля" проектного финансирования, как правило, не настолько сильно "напичканы" взрывоопасными элементами. Бизнес в рамках этой модели взаимоотношений предпринимателей и инвесторов, как правило, ведется в предсказуемых рамках, где есть место рациональному подсчету и адекватному прогнозированию.

Особенности

В чем заключаются особенности проектного финансирования? Прежде всего в том, что основным генератором выручки становятся, как правило, не революционные технологии, а уже где-то успешно опробованные. Это привлекает многих инвесторов. Также количество тех, кто готов вложиться в проект, равно как и тех, кто разделяет ответственность, обычно гораздо больше, чем при венчурных и кредитных соглашениях.

Национальная значимость

Насколько значимо проектное финансирование в России с точки зрения развития тех или иных сегментов рынка? Эксперты полагают, что роль этого инвестиционного института может быть достаточно велика для нашей страны. По мнению некоторых исследователей, потенциал роста экономики РФ во многом зависит от развития прогрессивных форм кредитования, которые, с одной стороны, допускали бы разумную степень обременения для заемщиков, с другой - гарантировали бы некий результат для инвесторов.

Отраслевая специфика

В каких отраслях чаще всего задействуется данный метод финансирования? Эксперты полагают, что проектное финансирование лучше всего совместимо как раз-таки со стратегически значимыми сегментами экономики России - горнорудной промышленностью, энергетикой, строительством, особенно в сферах, связанных с федеральной дорожной инфраструктурой.

Характеристики проектов

Несмотря на то что в среде мировых экономистов нет общих подходов к определению типичных характеристик проектов, фондирование которых осуществляется посредством тех механизмов, о которых идет речь, некоторые эксперты все же выделяют несколько критериев.

Во-первых , привлечение займов долгосрочное - порядка 10-20 лет. При банковских и венчурных вариантах привлечения капитала эти сроки, как правило, в несколько раз меньше.

Во-вторых , при проектном финансировании используются механизмы диверсификации кредитных рисков. Такие как, например, государственные гарантии, страхование, привлечение крупных инвесторов в лице федерального и международного масштаба банковских структур.

В-третьих , к участию в проектах, как правило, подключаются различные консалтинговые структуры (предлагаемые инвестором или же объектом фондирования), которые способны дать экспертную оценку перспективности финансируемой бизнес-модели и повысить ее эффективность.

Условия договора

Принципы проектного финансирования предполагает заключение договоров между инвесторами и предпринимателями, содержание которых может быть совершенно не типовым. Структура соглашения и юридически зафиксированных механизмов прав, обязанностей и ответственности сторон может сильно отличаться в зависимости от конкретного проекта. Вместе с тем все же есть признаваемая рядом экспертов совокупность признаков, общих для большинства бизнес-моделей в рамках проектного финансирования. Перечислим их.

• Основной предмет договора - займ.
• Стороны сделки - "проектоустроитель" и инвестор ("заимодатель").
• Фиксируется источник погашения займа - выручка от проекта.
• Ответственность по рискам распределена между проектоустроителем и инвестором.
• Задействование механизмов перераспределения ответственности по займу присутствует, хотя некоторые эксперты считают, что чаще оно имеет ограничения.
• Право на получение доли в выручке пропорционально размеру платежей от каждого из инвесторов.
• Предусмотрен механизм перераспределения долей в проекте между инвесторами в соответствии с оценочными объемами рисков.

Инвестиции даром?

В некоторых случаях формы проектного финансирования допускают, что в предмете соглашения будут прописаны не только кредитные средства, но также и спонсорские (не предполагающие обязательств по возврату со стороны объекта фондирования). Эксперты называют случай, когда в предмете договора между инвестором и предпринимателем фигурирует только займ, "проектным кредитованием".

Определение ответственности

Рассмотрим нюанс, касающийся пункта номер 4 в списке, который мы составили выше. Как правило, здесь возможны три основных варианта.

Согласно первому, заемщик в принципе освобождается от обязательств по возврату кредитных средств. Отсутствует так называемый "регресс" - требование о возмещении убытков заемщику. В этом смысле схема взаимодействия между предпринимателем и инвестором близка к венчурной. При этом учитываются не только риски финансового характера, но также, к примеру, и политические. Как правило, условия займа при таком типе соглашения достаточно жесткие.

Второй вариант - "регресс" в полной мере возлагается на заемщика. Этот вариант очень близок к классическому кредиту от банка.

Но в этом случае заемщик может получить инвестиции на вполне комфортных условиях.

Третий сценарий - ответственность распределяется в приблизительно равной пропорции между заемщиком и кредитором.

Для того чтобы рассчитывать на справедливое соотношение обязательств, предпринимателю, привлекающему инвестиции, нужно разработать модель, которая убедит партнера в том, что ресурсы, необходимые для реализации проекта, в достаточной мере диверсифицированы, а вероятность убытков невелика.

Регресс по согласованию

В некоторых случаях допускаются варианты с определением ответственности сторон, когда предприниматель получает некие дополнительные, не связанные с проектом преференции взамен на регресс - полный или выраженный в преобладающих пропорциях. Это может быть, например, вхождение в уставный капитал компании-инвестора без привязки к реализации текущего проекта.

То есть, условно говоря, если текущая бизнес-идея не сможет быть реализована и принесет убытки, то следующий проект инвестора в случае прибыльности принесет выручку и предпринимателю. Еще вариант: объект фондирования принимает полный регресс, но договаривается с кредитором о том, что если возникнут сложности, то займ можно будет погашать на льготных условиях - по гибкому графику, с пересмотром процентной ставки и т. д.

Рентабельность диктует условия

Самый редко практикуемый вариант - первый. Он применим в тех сферах, где рентабельность практически гарантирована (нефтяная отрасль, экспорт иных востребованных видов сырья, металлов0. В основном регресс полностью перекладывается на предпринимателя. Вместе с тем он, как правило, выгоднее обычного банковского кредита за счет более низкой ставки и, как мы уже сказали, наличия льгот при погашении займа.

Также заемщик может согласиться на полный регресс, если проект явно не выглядит рентабельным, или же аналитика показала, что рынок не настолько перспективен, как этого хочет инвестор.

Также кредитор может согласиться только на такой вариант, если по проекту не хватает дополнительных гарантий - государственных или же со стороны крупных банков.

Еще один возможный сценарий - предприниматель соглашается на полный регресс, если процент по обычным банковским кредитам слишком высок для него.

Финансовые инструменты

Посредством каких именно финансовых и юридических инструментов осуществляется фондирование проектов? Эксперты выделяют следующие их разновидности.

• Соглашение о кредитовании (обычно если источником займа является коммерческий банк) проектного финансирования.
• Договор на поставку материалов или оборудования. Этот вариант распространен в тех случаях, когда, например, осуществляется проектное финансирование строительства.
• Соглашение о предоставлении тех или иных ресурсов в аренду или лизинг.

В ряде случаев к договору могут прилагаться иные документы. Это может быть договор о страховании тех или иных рисков.

Требования к проектам

Какие есть требования к проектам, претендующим на финансирование в рамках схемы, о которой идет речь? Перечислим те, что часто фигурируют в экспертных источниках.

Во-первых , проект должны сопровождаться документацией, в которой присутствует подробное экономической обоснование бизнес-идеи. Если речь идет об относительно стандартизованной отрасли, например, том же строительстве, то составляется соответствующая смета (которую также может проанализировать инвестор или банк) проектного финансирования.

Во-вторых , тот рынок, где предполагается реализация проекта, должен иметь значительную капиталоемкость. Финансирование бизнес-идей, подразумевающих работу в новых, не опробованных еще никем сегментах, осуществляется в рамках модели, о которой идет речь, достаточно редко.

В-третьих , изучается производственная база (или ее потенциал) проекта. Если даже идея в достаточной мере хороша, а рынок в должной степени капиталоемкий, у предприятия должны быть ресурсы для реализации запланированного. В их достаточности также должен убедиться инвестор.

Государственный формат

В России активное участие в проектном финансировании принимает государство. Есть специальное учреждение, деятельность которого осуществляется в этой сфере. Это Федеральный центр проектного финансирования. Данная организация, исходя из публикуемых в отраслевых каталогах сведений, занимается консультационной деятельностью.

В компетенции этой структуры - проекты, реализуемые на региональном и муниципальном уровне. ФЦПБ участвует в их подготовке с последующим привлечением источников финансирования внебюджетного характера. Ведомство заинтересовано главным образом в развитии социальной инфраструктуры, транспортной системы, коммунальных ресурсов, а также энергетической отрасли России. Также приоритетами ФЦПБ является комплексное развитие тех территорий, где инфраструктурная проблематика имеет системный характер.

В ряде случаев Федеральный центр проектного финансирования проводит специализированные финансово-экономические экспертизы, помогает компаниям в нахождении экономических обоснований в ходе подготовки к различным раундам инвестирования. Одна из основных форм ведения деятельности ФЦПБ - государственно-частное партнерство, или ГЧП. В числе сфер, где оно применяется интенсивно - теплоснабжение. Федеральный центр проектного финансирования появился достаточно давно, в 1995 году. ФЦПБ является дочерней структурой Внешэкономбанка, все акции центра принадлежат этой кредитной организации.

Проектное финансирование (Project Finance) — процесс организации и осуществления финансирования с использованием различных источников и применения различных финансовых инструментов при условии, что источниками погашения долга являются проектные денежные потоки, а обеспечением долга — активы участников финансирования.

Проектное финансирование является формой финансирования проекта без , которое еще называют «финансирование под будущий денежный поток». Особенности проектного финансирования состоят в том, что :

1. основным источником погашения долга являются будущие денежные потоки от актива, под который привлекаются средства;
2. процесс создания актива рассматривается как отдельный бизнес, под который создается проектная компания.

В зависимости от источников погашения долга различают проектное финансирование :

1. с обслуживанием долга исключительно за счет денежного потока, генерируемого проектом (Non-recourse Project Finance);
2. с частичным обслуживанием долга за счет денежных потоков, генерируемых другими активами участников проекта (Limited Recourse Project Finance). Эта схема финансирования является наиболее распространенной и предполагает, что кроме проектных денежных потоков, дополнительно в структуру обеспечения финансирования на наиболее рисковых стадиях реализации проекта могут привлекаться активы других участников.

Кроме проектного финансирования, к видам финансирования под будущий денежный поток относятся :

1. финансирование на основе активов (Asset Based Financing);
2. финансирование на основе инструментов рынка капитала (Capital Market Instruments);
3. структурное торговое финансирование (Commodity Trade Finance).

При финансировании на основе активов ( , финансирование с привлечением экспортно-импортных агентств):

• риски, связанные с созданием такого актива, не учитываются;
• актив имеет фиксированную стоимость, которая учитывается при залоге.

При структурном торговом финансировании :

• актив не имеет предварительно фиксированной стоимости и создается после начала финансирования;
• создание актива рассматривается как отдельный бизнес.

Для управления проектом создается проектная компания в виде компании специального назначения (Special Purpose Vehicle, SPV), которая имеет ограниченный срок функционирования и может существовать в форме местной проектной компании или совместного акционерного общества (Joint Venture, JV). Проектная компания является независимым юридическим лицом, вступает в договорные отношения с другими участниками проекта с целью обеспечения его реализации и распределения рисков, а также взаимодействует с органами власти относительно получения необходимых полномочий, например, лицензий, разрешений и тому подобное.

С целью обеспечения эффективного управления проектом проектная компания заключает различные соглашения и контракты, а именно:

1. инженерно-технические контракты (Engineering Procurement and Construction Contracts);
2. контракты на поставку сырья (Input Supply Contracts);
3. контракты на эксплуатацию и обслуживание (Operation and Maintenance Contracts, O&M);
4. договоры страхования строительных рисков (Construction and Erection all Risks) и рисков задержки запуска (Advance Loss of Profit);
5. концессионные договоры (Concession Agreements);
6. соглашения о правительственной поддержке (Government Support Agreements);
7. соглашения на производство продукции (Off-take Contracts) и др.

Развитие проектного финансирования началось в 1970-х гг. во время нефтяного кризиса. Высокая доходность проектов по добыче нефти и газа обусловила активное участие банковских учреждений в деятельности, связанной с разработкой сырьевых месторождений. Поведение банков изменилось с традиционно пассивного — на активно-агрессивное, что было обусловлено участием в финансировании высокодоходных проектов. После падения цен на нефть в 1980-е годы банки, специализировавшиеся на проектном финансировании, начали осваивать новые сектора — горнодобывающий, инфраструктурного обеспечения, телекоммуникаций, энергоснабжения, туристического бизнеса и тому подобное.

В течение длительного времени существовало упрощенное представление о проектном финансировании как разновидности долгосрочного банковского финансирования. Это обусловлено тем, что для финансирования проектов традиционно использовались долгосрочные банковские кредиты. Особенностями проектного финансирования по сравнению с банковским кредитованием, являются :

1. Широкий круг участников, которых можно определить как участников проекта (Project Participant). В их состав могут входить , строительные, подрядные организации, и юридические компании.
2. Использование различных источников финансирования на основе привлечения, кроме , средств, полученных от , собственных средств компаний, государственных средств. Однако ссудный капитал в проектном финансировании преобладает, а его доля может достигать 70-90% стоимости проекта.
3. Более высокий риск для инвесторов, поскольку в традиционных схемах проектного финансирования предусмотрено предоставление кредита без права регресса на заемщика.
4. Более сложные схемы взаимодействия участников в процессе реализации проекта, которые определяются особенностями управления и финансирования, отраслевыми особенностями, формами участия государства в реализации проекта и тому подобное.

Классическим примером проектного финансирования является финансирование строительства «Евротуннель» в 1993 году длиной 50 км, который известен как первый масштабный инфраструктурный проект. Стоимость проекта составила 60 млрд. фр. франков. Для его реализации была создана проектная компания, акционерный капитал которой в 10 млрд. фр. франков был сформирован за счет эмиссии франко-британских ценных бумаг. Проектной компании был предоставлен кредит в 50 млрд. фр. франков сроком на 18 лет. Кредитором был банковский синдикат из 198 банков; еще 11 банков присоединились позже. Банком-организатором стал Credit Lyonnais. Гарантами по кредитному соглашению выступили 50 международных банков. Кредит был предоставлен на условиях ограниченной ответственности заемщика. Погашение кредита осуществлялось за счет поступлений от проекта. По рискам основного кредита предполагалось взыскания маржи в размере 1,25% годовых сверх базовой ставки в период до завершения строительства, 1% годовых — после введения в эксплуатацию и 1,25% годовых — после трех лет функционирования в случае, если не будут выполнены условия кредитного соглашения по показателям окупаемости проекта.

В процессе осуществления проектного финансирования выделяют два основных этапа:

1. Этап строительства и девелопмента , который является наиболее рисковым для кредиторов. С целью компенсации рисков для кредиторов на этом этапе, как правило, предусматривается предоставление специальных гарантий выполнения обязательств по контракту на строительство (так называемые Performance Bond).
2. Этап эксплуатации , в течение которого кредиторы получают соответствующую компенсацию от генерирования проектом денежных потоков. Обслуживание кредита осуществляется через поступления средств на специально защищенный счет, с которого в пользу кредиторов перечисляются целевые суммы в виде фиксированного процента от чистых денежных потоков проекта, а остальные средства перечисляются проектной компании.

Основными преимуществами проектного финансирования являются :

1. распределение и диверсификация рисков, которая обеспечивается путем создания компании специального назначения и позволяет отделить проектные риски и осуществить их распределение между всеми участниками проекта. Кроме того, внебалансовый учет задолженности позволяет в случае неблагоприятных событий минимизировать негативное влияние проектных решений на финансовое состояние спонсоров;
2. благоприятный режим налогообложения и финансирования в процессе осуществления капитальных инвестиций;
3. возможность финансирования без права регресса или с ограниченным правом регресса, в результате чего участники проекта имеют ограниченную ответственность по любым обязательствам по погашению кредитной задолженности. Это важно с учетом требований по достаточности капитала и кредитных рейтингов в процессе реализации компаниями масштабных проектов.

В проектном финансировании, кроме традиционных банковских кредитов, активно используются).

С развитием проектного метода ведения бизнеса во всем мире возникла необходимость внедрения принципиально нового механизма привлечения средств, позволяющего проводить работы без наличия изначально какого-либо наличного залогового имущества. Дальше рассмотрим, что такое проектное финансирование, и чем оно отличается от других видов привлечения денег в государственном и корпоративном секторе.

Понятие проектного финансирования

Проектное финансирование представляет собой способ привлечения средств для обеспечения долгосрочного . Его еще называют инвестиционным кредитом. Особенностью способа является то, что деньги выдаются не под государственную или корпоративную гарантию и не под залог имущества, а под тот денежный поток, который будет генерировать проект после его завершения. С точки зрения традиционного кредитования токая ссуда выглядит малообеспеченной и рискованной.

Получить государственные гарантии удается далеко не всем, а получение залога под наличные активы может быть затруднено их высокой степенью износа и, соответственно, низкой стоимостью. В инвестиционном кредите главными гарантиями для заимодателей могут выступать лицензия, разработка и использование особо ценных активов, право пользования, производство продукции.

В мире практика инвестиционного кредитования уже достаточно развита, однако, для России она все еще дело непривычное. Ссудить средствами перспективный, но рискованный стартап, большинство банковских организаций не рискнет. Однако когда формируется команда из известных профессионалов, а сама инициатива сулит хорошую прибыль, то шансы получить необходимый капитал значительно возрастают.

В виде инструментов финансирования по инвестиционному кредиту могут выступать акционерный капитал (прямые инвестиции), аккредитивы, банковские ссуды, лизинг, а иногда – товарные кредиты. Спросом пользуются проекты с потенциальной высокой доходностью, такие как строительство жилья, индустриальных и коммерческих объектов, налаживание выпуска нового востребованного на рынке вида продукции, перепрофилирование или модернизацию предприятия.

С целью получения такого рода финансирования для внедрения задумки обязательно создается проектная компания в виде отдельного юридического лица. Деньги выделяются на реализацию определенных целей, статьи затрат четко определены, и заемщик не может их менять по своему желанию. Если при корпоративном финансировании все риски ложатся на компанию-организатора, то при инвестиционном кредите риски делятся между инициатором, банком-кредитором и заемщиком.

В России очень редко выделяется полная сумма на всю инициативу, чаще всего банкиры требуют, чтобы заемщик вложил часть собственных средств, обычно в объеме 25-40% от общей суммы.

При этом начальные работы (FEED, ТЭО, проектная документация) оплачивает инициатор замысла, а кредитные день подключаются на этапе строительства. После окончания инвестиционной фазы новые созданные активы закладываются банку под полученный кредит.

Чтобы уменьшить вероятность убытков при таком рискованном кредитовании, банки проводят детальную экспертизу, составляют бизнес-планы, ТЭО, финансовые модели, маркетинговые исследования. Это заставляет все стороны более глубоко вникать в специфику бизнеса, понимать процессы, которые в нем происходят. Если речь идет о строительстве "с нуля" или модернизации уже существующего объекта, то обращается внимание на наличие в собственности или на условиях долгосрочной аренды земельного участка. Кроме того, большое значение имеет организация, которая будет осуществлять строительно-монтажные работы.

Существуют две основные формы выделения средств при таком виде обеспечения инициативы:

• Софинансирование . При нем все кредиторы объединяются в единый пул (синдикат, консорциум), и с заемщиком заключается единый кредитный договор.
• Параллельное независимое финансирование . В этом случае каждая банковская организация обеспечивает деньгами свой субпроект (часть общего начинания), заключая отдельный кредитный договор с заемщиком.

Инвестиционный кредит иногда называют "финансирование с регрессом", то есть с требованием о возвращении займа. Выделяют три главные формы выделения средств:

В отличие от обычного кредитования, перед принятием решения об инвестиционном кредитовании срок рассмотрения поданной заявки более продолжителен и может составлять от нескольких месяцев до полутора лет.

Специфика работы с инвестиционным кредитом

Проектное финансирование базируется на определенных принципах, применимых ко всем подобным случаям. Специфика обусловлена высокой степенью рисков для сторон, поэтому большое внимание уделяется не только фирме-получателю средств, но и самой предложенной к внедрению идее.

Проект выделяется отдельно от основной деятельности компании, создается юридическое лицо, через которое осуществляются все платежи. Это имеет свои преимущества и необходимо по ряду причин:

• Деятельность по внедрению замысла начинается "с чистого лица". Выведение всех манипуляций в отдельную структуру позволяет избежать проблем, которые могут быть связаны с деятельностью основной компании в прошлом, например, с проверками фискальных служб за предыдущие периоды, признанием недействительными отдельных договоров или судебных исков по другим направлениям.
• Проект становится более открытым и прозрачным. Проведение всех платежей и планирование финансовых потоков хорошо отслеживаются, нет пересечения с другими финансовыми потоками фирмы. Прозрачность повышает оценочную стоимость замысла и способствует доверию между многочисленными партнерами.

Тщательно исследуются все возможные риски и проводятся мероприятия для сведения их к минимуму, чтобы привлечь инвестора. Эта работа осуществляется еще на предынвестиционном этапе. После рассмотрения потенциальных опасностей, каждая сторона берет на себя часть рисков, которыми способна максимально эффективно управлять, а также контролировать их. Например, риски можно распределить так:

• политические отдать привлеченному государственному органу;
• технологические возложить на поставщиков оборудования;
• рыночные передать покупателям продукции и их партнерам через механизм специализированных контрактов.

Участники начинания дают друг другу функциональные гарантии в виде "комфортных писем" или путем заключения меморандума о взаимопонимании, предварительных договоров с покупателями. Идеальный вариант – получение государственных гарантий о льготном налогообложении или специальных условия на определенный срок, это возможно при социальном значении внедряемой инициативы.

Финансовые модели , используемые при инвестиционном кредите, очень важны для стабильности внедрения замысла. Моделирование производится при помощи создания структурированных проформ отчетности, которые интегрированы в расчеты балансового состояния проекта, его денежных потоков и ожидаемой прибыли. Хорошим подспорьем для этого становятся международные общепринятые стандарты финотчетности.

Построение финансовой модели производится на основе допущений относительно влияющих на бизнес ключевых факторов, произведенных при планировании. Специалисты должны для этого тщательно изучить особенности предпринимательских процессов в нужной сфере и взаимосвязи с ключевыми факторами. Чем точнее смоделирована ожидаемая деятельность объекта, там надежнее будут оценки его денежного потока, который является основой кредита.

Качественное управление реализуемой инициативой напрямую зависит от профессионализма собственных или приглашенных менеджеров, их готовности и умения правильно организовать коммуникации между партнерами и участниками начинания, координировать их действия. Менеджмент должен качественно настроить вопросы маркетинга, финансов, логистики, обмена информацией.

Часто практикуется привлечение к работе опытного финансового советника, который может оказать поддержку в аналитическом, юридическом и информационном сопровождении задумки. Чаще всего помощь требуется при решении таких проблем:

• выбор наилучшей структуры проекта;
• подготовка бизнес-плана, информационного и инвестиционного меморандумов;
• организация необходимых экспертиз (технологической и инженерной);
• поиск инвесторов и акционеров, организация переговоров с ними;
• мероприятия по сокращению затрат и максимизации ожидаемой цены объекта;
• разработка способов взаимодействия между организаторами и кредиторами, решение текущих денежных и правовых вопросов;
• регулярная подготовка отчетов о ходе работ;
• помощь в разработке контроля, управленческого учета и управления персоналом.

Проектное финансирование предполагает собой выделение средств на длительный период, что несвойственно для России, где чаще используют "короткие деньги". Редко реализация масштабной инициативы укладывается в 2-3 года, как правило, вложенные деньги начнут возвращаться заимодателю через 5-10 лет. В этом сроке год-полтора занимают только подготовительные работы, экономические выкладки и подготовка плана.

Все эти мероприятия требуют немалых вложений, которые могут составлять 10% от общей стоимости и даже больше, и ложатся они на инициатора замысла. При этом инвесторы далеко не всегда учитывают эти затраты при составлении соглашения и требуют вложить 25-30% своих денег в начинание, чтобы подтвердить серьезность намерений.

Роли участников процесса

Как уже отмечалось выше, в отличие от случая с получением традиционной ссуды, инвестиционный кредит возможен только с привлечением широкого круга участников, распределяющих риски. К ним относятся такие организации.

Финансовые институты , выделяющие средства. Обычно на проектные кредиты готовы крупные банковские организации, имеющие возможности выделять деньги или другие активы с отложенным сроком возврата. Минимизировать опасности потерь банки пытаются, выделяя средства не единоразово, а отдельными траншами по утвержденному графику. Если что-то пойдет не так, можно остановить обеспечение проекта, избежав больших потерь. Существует также возможность ввести в проект своего контролера, имеющего право останавливать рискованные транзакции.

Инициатор. От него требуется наличие опыта управления в соответствующей сфере, поскольку его зона ответственности – это операционная часть и показатели эффективности продаж (KPI). Доброе имя и авторитет среди покупателей продукции желателен. Легче получить ссуду уже известным компаниям, решившим расширить свой бизнес. К ним требования банкиров лояльнее, чем к индивидуальным клиентам, желающим только начать свой бизнес.

Землевладелец. Нередко применяется практика, когда владелец земельного участка передает его безземельному инициатору в управление, получая взамен долю в проекте. Стоимость участка напрямую зависит от расположения, наличия автомобильных и железных дорог, доступность энергоносителей, наличия разрешения на строительство.

Технический заказчик. Такие специализированные организации привлекаются банками в случаях, когда требуется выполнить сложные строительные работы, к которым неприменимы типовые варианты. Технический заказчик проводит весь комплекс работ:

• инжиниринг (изыскания, согласования, проектирование);
• снабжение материалами и оборудованием;
• строительство (подбор подрядчика, смр, сдача в эксплуатацию).

Риски техзаказчика – выполнение работ по графику и выполнение бюджета. Перерасход (повышение цен субподрядчиками, неучтенные работы) он оплачивает из своего кармана.

Инвестор. Как правило, банки не покрывают всех потребностей инициаторов, поэтому требуется инвестор, который полностью или частично закроет все денежные вопросы за долю в начинаемом бизнесе. Инвесторами обычно выступают частные лица, которые не рассчитывают активно участвовать в развитии производства впоследствии. Их интересы чаще всего ограничиваются желанием выгодно перепродать свою долю крупным игрокам на рынке после повышения ее стоимости или получать дивиденды (пассивный доход) от использования объекта по назначению. Если дело касается добычи природных ресурсов, то возможно использование такого механизма, как соглашение о разделе добытой продукции.

Преимущества и риски инвестиционного кредитования

Проектное финансирование дает возможность внедрить новую инициативу, не привязываясь к предыдущей многолетней деятельности компании или организации. При этом в отличие от многих других начинаний, при таком обеспечении огромное значение имеет применяемая система менеджмента, что автоматически делает проект гораздо более качественным и предсказуемым.

Во многих бизнес-планах на первое место ставят маркетинговое и финансовое обоснование, отодвигая на второй план вопросы подбора и подготовки персонала, налаживания системы взаимодействия, информационного и организационного обеспечения. При рассмотрении заявки на получение инвестиционного кредита тщательно изучаются все без исключения стороны вопроса во избежание убытков, перекрыть которые будет уже нечем.

Основные риски при проектном финансировании состоят в следующем:

• изменение политической ситуации, способное повлиять на ключевые параметры замысла;
• юридические вопросы, в частности, получение нужных разрешительных документов и лицензий;
• ошибки в экономических расчетах относительно уровня востребованности продукции и ее прибыльности, что не позволит покрыть все расходы;
• рост цен на сырье;
• срыв сроков строительства и введения объекта в эксплуатацию;
• значительное превышение утвержденной сметы.

Российские условия пока не способны надежно оградить бизнес от внешнего неэкономического влияния, поэтому банковские учреждения очень неохотно дают долгосрочные кредиты без надежного подтверждения высоколиквидным залоговым имуществом или государственных гарантий.

В российской экономической литературе рассматривается две самостоятельные формы банковских инвестиций: инвестиционное кредитование и проектное финансирование.

Инвестиционное кредитование - это процесс предоставления банком долгосрочного кредита для реализации конкретного инвестиционного проекта под определенное обеспечение в виде имущества, ценностей, гарантии, поручительства.

Источниками погашения обязательств по долгосрочным инвестиционным кредитам для юридических лиц являются их доходы и прибыль, образующиеся в результате их финансово-хозяйственной деятельности, включая доходы, генерируемые проектом. Источниками погашения инвестиционных вложений для физических лиц будут их доходы в виде заработной платы и иных легальных доходов.

Инвестиционное кредитование имеет ряд отличительных черт от обычных кредитов.

Прежде всего, и это уже указывалось, срок кредита. При инвестиционном кредитовании он не может быть краткосрочным, как правило, долгосрочным или среднесрочным.

Осуществляя инвестиционное кредитование, высококвалифицированные специалисты банка проводят более детальный анализ деятельности предприятия как в текущий период, так и в будущем периоде. Данный анализ включает в себя характеристику спроса на данную продукцию, состояние рынка сбыта на прогнозируемый период с учетом предполагаемой динамики рыночных цен, валютного курса, процентных ставок.

Специалисты банка выясняют не только кредитоспособность заемщика на дату оформления кредита, но и его инвестиционную кредитоспособность на срок инвестиционного кредитования.

Для выяснения всесторонних аспектов деятельности предприятия привлекается более широкий состав документов. Как правило, это не только баланс за 2-3 года и текущая финансовая отчетность, но и технико-экономическое обоснование инвестиционного кредита, бизнес- план проекта, формуляр инвестиционного проекта, смета строительного проекта и обоснование его эффективности, различные допуски и разрешения и т.д.

Достаточно сложной считается и оценка инвестиционного риска, учет многих рыночных и нерыночных факторов, которые могут снизить эффективность инвестиционного проекта.

В наиболее общем виде под проектным финансированием понимается кредитование, при котором погашение долговых обязательств заемщика осуществляется денежными поступлениями от его реализации.

Проектное финансирование подразумевает более тесное участие коммерческого банка в инвестиционном проекте в форме предоставления инвестиционного кредита, банковских гарантий, финансирования проекта на самой ранней его стадии. Очень часто банк претендует на долевое участие в проекте. С учетом всех предполагаемых рисков банк, таким образом, будет получать не только процент от предоставляемой ссуды, но и часть прибыли предприятия. Возврат вложенных средств возможен на этапе эксплуатации проекта, преимущественно из доходов, полученных после того, как проект будет материализован. Это возможно лишь в том случае, если произведенная продукция будет конкурентоспособной и найдет своего покупателя.

Специалисты отмечают определенные отличия между инвестиционным кредитованием и проектным финансированием. Сравнительная характеристика инвестиционного кредитования и проектного финансирования приведена в табл. 8.1.

Таблица 8.1

Сравнительная характеристика инвестиционного кредитования и проектного финансирования

При оценке возможности предоставления инвестиционного кредита или проектного финансирования учитывается влияние так называемых стоп-факторов, которые повышают риски и препятствуют данным инвестициям. Например, создаваемый проект находится в регионе повышенной политической или экономической нестабильности; при строительстве объекта отсутствует транспортная и коммуникационная инфраструктуры; наблюдается дефицит кадров; эффективность проекта проблематична и т.д.

Все инвестиционные проекты различаются по степени риска: наименее рискованны проекты, выполняемые по государственному заказу. Проекты корпоративных сообществ имеют значительно большую степень риска. Но на практике могут применяться и смешанные формы финансирования, так называемое государственно-частное партнерство.

Источниками корпоративного проектного финансирования являются собственные средства коммерческой компании, амортизационные отчисления, нераспределенная прибыль. Если преобладающим источником финансирования становятся банковские кредиты, то такой проект финансируется по условиям банковского проектного финансирования.

В рыночных условиях для создания и строительства очень крупных объектов применяется совместное проектное финансирование. Это означает, что средства выделяются несколькими кредитными организациями. Совместное проектное финансирование может осуществляться в трех формах: независимое параллельное финансирование, софи- нансирование, смешанное проектное финансирование.

При независимом параллельном финансировании кредитное учреждение заключает с заемщиком отдельный кредитный договор и обеспечивает кредитование определенной части проекта.

Софинансирование означает объединение кредиторов в единый пул в виде консорциума или синдиката, который заключает единое кредитное соглашение с заемщиком.

Смешанное проектное финансирование сочетает в себе несколько видов финансирования: денежные средства заемщика, банковский кредит, товарный кредит, лизинг, заемные средства на рынке ссудных капиталов и пр.

Финансирование инвестиционных проектов, как уже говорилось, всегда связано с определенными рисками, что обусловлено различными внешними и внутренними факторами. Поэтому ключевыми вопросами становятся распределения рисков между участниками проекта.

Распределение рисков осуществляется на основе степени регресса.

Кредитование без права регресса на корпорацию заемщика предполагает, что банк-кредитор принимает на себя весь риск, связанный с реализацией проекта без каких либо гарантий со стороны заемщика. В случае успеха банк-кредитор получает повышенную компенсацию в виде высоких процентных платежей и части прибыли созданного предприятия.

Кредитование с ограниченным (частичным) правом регресса означает, что каждый участник принимает на себя определенную часть риска. Стороны, заинтересованные в реализации проекта, принимают на себя конкретные коммерческие обязательства. Обычно данные обязательства распределяются по стадиям создания проекта и объекта.

Суть проектного финансирования с полным регрессом на заемщика состоит в том, что заемщик принимает на себя все возможные риски, которые могут возникнуть при создании проекта. В данном случае риски для банка существенно снижаются, особенно если речь идет о государственном заказе, но не исчезают вовсе.

Проектное финансирование имеет свои организационные формы, которые отличаются в зависимости от видов проектного финансирования, источников финансирования, субъектов кредитных отношений, форм защиты интересов всех участвующих сторон. Организационные формы проектного финансирования отражены в табл. 8.2.

Таблица 8.2

Организационные формы проектного финансирования

Анализ применяемых организационных форм проектного финансирования выявляет их преимущества, которые заключаются в том, что позволяют привлекать значительные ресурсы под потенциальный проект, обеспечить хорошие кредитные условия, получить гарантированные средства в рамках совместной деятельности, распределить проектные риски между участниками.

Особенностью проектного финансирования является то, что для осуществления инвестиций создается самостоятельное юридическое лицо - проектная компания. Учредители данной компании не несут ответственности за погашение кредита, их задача поэтапно осуществлять создание инвестиционного проекта. Для этой цели проектная компания имеет свой счет в банке, на который поступают необходимые денежные средства от учредителей.

Для оценки экономической эффективности инвестиционного проекта применяются множество показателей. Например, для снижения рисков и определения будущей доходности следует рассчитать запас финансовой прочности проекта. Последний определяется на основе расчета коэффициента покрытия задолженности, который рассчитывается как отношение суммы ожидаемых чистых поступлений от проекта к планируемым выплатам по кредитной задолженности. Данный коэффициент не должен быть ниже 1. В мировой банковской практике минимальное значение коэффициента- 1,3. Сбербанк России осуществляет проектное финансирование и инвестиционное кредитование, если данный коэффициент не менее 1,5.

Кроме этого показателя рассчитываются: чистая приведенная стоимость, внутренняя норма рентабельности проекта, индекс рентабельности инвестиций, срок окупаемости инвестиций. В настоящее время для упрощения системы расчетов данных и других показателей программисты разработали множество программ, которые банк может выбрать по своему усмотрению. Важно также обратить внимание на чувствительность проекта к внешним изменениям. Данный анализ позволяет определить степень влияния отдельных волатильных рыночных факторов на сроки окупаемости проекта.

Как уже упоминалось, инвестиционное кредитование и проектное финансирование являются наиболее рискованными видами долгосрочного кредитования. В данном случае речь идет о специфическом кредитном риске.

В свою очередь, вероятность наступления такого риска зависит от целого ряда внешних и внутренних факторов.

К внешним факторам относятся причины макроэкономического характера, наступление которых особенно трудно предусмотреть. Например, мировые финансовые кризисы, динамика мировых цен на проектируемую продукцию и на сырьевые ресурсы, инфляционные процессы внутри страны, увеличивающие стоимость проекта, налоговые и тарифные изменения, возможные изменения в законодательстве страны, природные катаклизмы, техногенные катастрофы и пр.

Внутренние факторы инвестиционных рисков зависят от самих участников проекта. Это может быть риск невыполнения участниками 146

проекта своих обязательств по финансированию проекта, риск невыполнения поставщиками и подрядчиками своих обязательств, риск затягивания сроков строительства объектов, а также сроков поставки оборудования. Велики риски, связанные с ошибками в проекте, с дефектами при проведении строительно-монтажных работ, риск неграмотного менеджмента при решении организационных и управленческих решений.

Кроме того, при инвестиционных проектах, целью которых является производство новой продукции, может возникнуть маркетинговый риск, суть которого в неверно выбранной маркетинговой стратегии. Маркетинговая стратегия касается, прежде всего, ценовой политики, рынков сбыта, оценки инфраструктурной составляющей проекта и т.д.

При долгосрочных и масштабных проектах нередки административные риски. Дело в том, что такие проекты всегда сопровождаются получением различных разрешений и лицензий со стороны надзорных органов. Отсутствие определенных разрешений и лицензий может нарушить сроки строительства объекта.

Инвестиционное кредитование и проектное финансирование, как мы уже убедились, имеют свои преимущества и недостатки и для заемщиков и для банков. Высокие риски связаны для заемщиков потерей части дохода и ставит их под контроль банка. Но вполне возможно, что без участия банка инвестиционный проект не был бы осуществлен.